ענקית האופנה המהירה הסינית שיין נחתה בבורסת הונג קונג ביום שלישי לאחר מסע ארוך ומפרך. העסקה, שנסגרה עם שווי של כ-26.500 מיליארד דולר (כ-22.850 מיליארד אירו), מהווה מכה משמעותית לציפיות שהחברה יצרה בתקופת הזוהר שלה. זהו שינוי משמעותי מהשווי של כמעט 100.000 מיליארד דולר אליה הגיעה בשנת 2022, כאשר השוק עדיין ראה בה את המשבש הגדול של מגזר הטקסטיל.
ההנפקה הראשונית לציבור (IPO), הכוללת הנפקה של כ-280 מיליון מניות במחיר של 48,56 דולר הונג קונגי (5,35 אירו) למניה, מאפשרת לשיין לגייס כ-1.500 מיליארד אירו. עם זאת, ההנפקה מגיעה בתקופה עדינה: החברה מתמודדת עם מכסים בשני השווקים העיקריים שלה, תחרות עזה יותר ויותר, ותוצאות שכבר מראות סימני האטה. למרות זאת, החברה שנוסדה על ידי כריס שו בשנת 2012 נותרה אחת השחקניות החשובות ביותר במגזר המסחר האלקטרוני העולמי של אופנה.
שווי שצנח ב-73%
הסכום הסופי לעסקה נפל בהרבה מהשווי שאליו הגיעה שיין, שעמד על 98.200 מיליארד דולר, לאחר סבב הגיוס שלה בשנת 2022. הירידה של 73% בשווי משקפת את הנוף המשתנה של החברה, אשר ראתה את הכנסותיה עומדות על שמריה ואת שולי הרווח שלה מצטמצמים. על פי התשקיף, החברה תגייס כ-1.800 מיליארד דולר ברוטו, אם כי לאחר ניכוי הוצאות, הסכום נטו הוא כ-1.455 מיליארד אירו.
חברת הייעוץ Moby תיארה את המבצע כ"מעט מדי, מאוחר מדי", בעוד שהאתר 36Kr מרמז כי Shein משתמשת באסטרטגיית יציאה זו כדי למנוע מהמשקיעים העיקריים שלה לפדות את מניותיהם, דבר שעלול לסכן את נזילותה. הפיצוי למשקיעים אסטרטגיים אלה הוא אחד ההיבטים הבולטים ביותר: החברה עשויה לשלם עד 3.500 מיליארד דולר במניות ובמזומנים כדי לפצות אותם על הירידה בשווי, נתון שכמעט מכפיל את מה שהיא צופה לגייס בשוק המניות.
ההקשר הקשה בארצות הברית ובאירופה
שיין מתמודדת עם נוף מאתגר בשני השווקים העיקריים שלה. ארצות הברית אחראית ל-24% מהכנסותיה ואירופה ל-35%, אך שני האזורים ביטלו את הפטורים ממכסים עבור חבילות בעלות ערך נמוך שתמכו במודל העסקי שלה במשך שנים. בארה"ב, ההכנסות כבר ירדו ב-14% ברבעון הראשון , והחברה הזהירה כי תגלגל את העלויות הנוספות ללקוחות. באירופה, יישום עמלה של 3 אירו להזמנה ב-1 ביולי הגדיל את עלויות התפעול, ושיין צופה "השפעה שלילית בטווח הקצר" על מכירותיה.
הלחץ על שולי הרווח ניכר: הרווח הנקי כאחוז מהמכירות ירד מ-8,7% ל-4,9% בשנת 2025, עקב עלייה בעלויות הלוגיסטיקה והפרסום. התחרות מצד Temu וענקיות מסורתיות כמו אינדיטקס היא בלתי פוסקת, והמלחמה במזרח התיכון העלתה את עלויות ההובלה. אנליסט IG, אקסל רודולף, מסכם את המצב: "צמיחה איטית יותר, שולי רווח תחת לחץ, עלויות לוגיסטיקה גבוהות יותר, מכסים, תקנות מחמירות יותר ותחרות גוברת והולכת".
ענק שממשיך לשלוט למרות הכל
למרות אתגריה, שיין שומרת על מעמד משמעותי בתחום. על פי חברת הייעוץ CIC, היא חברת האופנה השלישית בגודלה בעולם עם נתח שוק של 1,9%, אחרי נייקי (3%) ואינדיטקס (2,5%) בלבד. מודל הייצור לפי דרישה שלה, המכונה LATR , מאפשר לה להשיק אצוות של בין 100 ל-200 יחידות ולחדש את מלאי המוצרים המוצלחים תוך חמישה ימים בלבד, מה שמפחית את הסיכון לייצור יתר ומעניק לה גמישות חסרת תקדים.
לחברה יש 273 מיליון משתמשים פעילים והיא פועלת ב-160 שווקים. אירופה היא מקור ההכנסה העיקרי שלה, המהווה 32% מהמכירות, ואחריה ארה"ב עם 22%. שיין מעסיקה למעלה מ-17.700 עובדים, 80% מהם בסין , והקטלוג שלה כולל יותר משני מיליון פריטים, עם 4.700 מוצרים חדשים שנוספים מדי יום. החברה החלה גם לגוון את פעילותה לעיצוב הבית, יופי ואביזרים, וביצעה רכישות כמו Everlane האמריקאית כדי להגדיל את ערך הרכישה הממוצע.
ליטיגציה וסיכונים משפטיים
תשקיף ההנפקה מגלה גם כי שיין עומדת בפני מספר הליכים משפטיים ורגולטוריים שאם ייפתרו נגדה, עלולים לעלות לחברה כ-3.800 מיליארד אירו. תיקים אלה נעים בין מכירת בובות מין דמויות ילדים בצרפת ועד תביעות משפטיות הנוגעות לזכויות צרכנים, דיווח סביבתי והגנת מידע. החברה מכירה גם בהסתמכותה הרבה על משפיענים, שהתנהגותם עלולה להשפיע לרעה על המוניטין שלה ועל יכולתה למשוך לקוחות.
סיכון נוסף שזוהה הוא הפיצוי הפוטנציאלי למשקיעים שהשתתפו בסבבי גיוס קודמים. קרנות כמו General Atlantic, Tiger Capital, Boyu ו-Tencent התחייבו ל-383 מיליון דולר כדי להבטיח 22% מהמניות המוצעות, אך ייתכן ש-Shein תצטרך לשלם להן עד 3.500 מיליארד דולר נוספים עקב ירידת השווי. נתון זה, כמעט כפול מהסכום שגויס, מטיל ספק ברווחיות המיידית של ההנפקה עבור החברה.
נקודות מבט ואתגרים עתידיים
שיין הופכת לציבורית במטרה להשתמש בכספים שגויסו כדי לשפר את הטכנולוגיה שלה ולהתרחב ברחבי העולם. החברה שואפת להפוך את עצמה לפלטפורמת שירות עבור מותגים אחרים, בדומה ל-Amazon Web Services בתעשיית האופנה, ולהציע את שרשרת האספקה שלה ואת רשת הספקים שלה המונה 7.500 ספקים. המטרה היא להפוך לספקית המובילה בענף , אם כי הרשויות בארה"ב חסמו זמנית את רכישת Everlane עקב חששות ביטחוניים לאומיים.
התוצאות האחרונות לא היו מעודדות: ברבעון הראשון של 2026 רשמה שיין הפסד של 99 מיליון דולר, בהשוואה לרווח של 395 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. המכירות צמחו ב-1,1% בלבד והגיעו ל-9.052 מיליארד דולר, והרווח הנקי לשנת 2025 ירד ב-40% ל-2.064 מיליארד דולר. למרות זאת, החברה נותרה בטוחה ששוק האופנה המקוון ימשיך לצמוח ל-792.000 מיליארד דולר עד 2030, כאשר כמעט 40% מהמכירות יבוצעו באינטרנט.
ההנפקה הראשונה של שיין בהונג קונג מסמנת אבן דרך בהיסטוריה של החברה, אך היא גם מותירה שאלות רבות ללא מענה. הערכת השווי הסופית, הנמוכה ב-73% מאשר בשנת 2022, משקפת את הספקנות של השוק כלפי מודל עסקי המתמודד עם מכסים, תחרות עזה ותקנות מחמירות יותר ויותר. החברה תצטרך להוכיח שהיא יכולה לשמר את הצמיחה שלה ולשפר את שולי הרווח שלה בסביבה הרבה פחות נוחה מזו שנוצרה על ידי המגפה. עם גיוס כספים כולל של 1.500 מיליארד אירו בלבד ותשלומים של מיליוני אירו למשקיעים שלה, הופעת הבכורה של שיין בשוק המניות היא יותר מנקודת התחלה בלבד; זהו מבחן אש עבור ענק שכבר לא נראה בלתי מנוצח.
